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1: 收购威尔士方案公布 健身巨轮欲起航

  维持“增持”评级。暂不考虑威康收购,考虑到公司主业有下滑压力,下调2016 年eps 至0.53 元,原值0.58 元,维持17-18 年eps 预测0.72/0.87 元。考虑到体育板块整体估值中枢下移,下调对应2017 年估值至45x(原值53x),对应目标价32.4 元。
标的资产威康健身旗下威尔士是国内健身房龙头,2015 年以来进入快速增长通道。2016 年威康健身收入增速为43.84%、利润增速为141.86%。门店数量增速超过40%。2016 年会员数量增速为44.17%。私教课时核销增速51.74%。各口径经营数据均呈现快速增长态势。
由于财务规则原因,收入确认有时滞性,利润体量或被低估。根据财务规则,只有成熟店才能确认收入、利润,非成熟店收入确认有时滞性。预计占比过半的非成熟门店未来逐步转化,将持续释放盈利空间。
健身房商业模式特殊,静态pe 估值高且代表性较差。ev/ebitda估值更合理,预计本次收购应在合理区间。因健身商业模式预收款较多,现金流较多,分时收入确认等因素,ev/ebitda 估值法更合理,美股的代表性公司分布在14-20 倍间,方差远小于pe,较为合理。
体育“运动+运营+用品+健身”,公司大体育生态圈构架逐渐成型,收购威尔士弥补变现短板。公司原有体育业务板块是虎扑为代表的运动板块,赛事为代表的运营板块和传统体育用品,特点是流量多但变现能力不强,我们认为收购威尔士有望实现协同,增强变现能力。
风险提示:主业下滑风险,收购失败风险。


  作者:容城资讯      2017-4-20 17:55:16 发表评论
 

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